Анатомия замедления экономического роста в Казахстане
Замедление экономики. Экономика Казахстана росла быстрыми темпами в последние годы. Этому способствовали рост цен на нефть, фискальные и налоговые стимулы и рост потребительского кредитования, которое поддерживало спрос населения. Но нефтяные котировки упали, соответственно замедлился рост доходов населения, Национальный банк ограничил потребительское кредитование, и в результате условия на рынке ликвидности ухудшились. Совокупный спрос стал сжиматься. В результате рост ВВП Казахстана стал замедляться, причем замедление было во всех отраслях экономики, но больше всего падение показала промышленности. Со временем замедление распространилось и на неторгуемые сектора экономики: услуги, строительство, транспорт, которые зависят от доходов населения и бизнеса.
Возможности бюджета. Накопленный эффект внешних шоков стал оказывать влияние не только на частный сектор, но и на готовность фискальных властей его финансировать за счет нефтяных накоплений. Пока нефтяные котировки оставались на высоком уровне выше 100 долларов за баррель, нефтяной профицит бюджета сузился, а ненефтяной дефицит расширился. Правительство стало увеличивать заимствования на внутреннем рынке и привлекло $2,5 млрд. на рынке еврооблигаций. Результативность стимулирования экономического роста за счет государственных расходов продолжает снижаться, а возможности фискальной политики все более жестко стали ограничиваться трансфертами из Национального Фонда Республики Казахстан.
Монетарная политика. Решения Национального банка в области банковского регулирования привели к замедлению кредитования (ограничения скорости, валютные ограничения) и в перспективе могут привести к консолидации наиболее мелких банков. Национальный банк обязал банки второго уровня сократить процент неработающих займов до 15% к 1 январю 2015 и до 10% к 1 январю 2016. Налоговые послабления для списания займов усилили стимулы очистить балансы, но разрешение плохих займов сдерживается не только сложным налоговым администрированием, но и нехваткой капитала для реструктуризации, недостатком экспертизы и недейственными процедурами банкротства, а также связанностью крупных проблемных заемщиков с банками. Девальвация тенге в феврале усилила торговый баланс и временно улучшила ценовую конкурентоспособность (рентабельность) казахстанских предприятий, но это преимущество исчезло после повышения зарплат. Поведенная девальвация привела к утрате доверия к денежно-кредитной политике национального регулятора и не решила ключевых проблем монетарной политики Казахстана. Усилились все негативные последствия негибкости режима фиксированного курса: долларизация обязательств и демонетизация экономики, отсутствие долгосрочного фондирования в тенге, процикличность, периодически возникающие кризисы ликвидности, потеря доверия к национальной валюте. Денежно-кредитная политика стала еще более жестко привязана к обменному курсу. Официальный коридор сузился менее чем до 3%, фактическая волатильность курса практически не наблюдалась. В июле НБК начал выдавать банкам валютные свопы, предоставляя банкам тенговую ликвидность сроком до года под залог валюты под 3% годовых. Это только на время устранило дефицит межбанковской ликвидности, но проблема недоверия к национальной валюте осталась, режим обменного курса стал более хрупким, а прозрачность и информативность статистики международных резервов НБК ухудшилась.
Инфляция осталась в рамках 6-8%, отражая слабый внутренний спрос и административный контроль цен, которые сдерживали просачивание девальвации. Безработица по статистике снизилась до исторического минимума в 5,0%, но практически перестала отражать реальности рынка труда. Скрытая безработица, особенно продолжительная, структурная безработица, неполная занятость и масса самостоятельно занятого населения с низкими доходами остаются высокими. Недостаток квалифицированной рабочей силы по-прежнему остается актуальной проблемой инвестиционного климата Казахстана.
Декомпозиция экономического роста по совокупному предложению
В 2014 году экономический рост Казахстана замедлился за счет негативной динамики, как со стороны совокупного предложения, так и со стороны совокупного спроса. В 2014 году рост ВВП составил 4,3%, сокращение произошло в основном за счет снижения производства горнодобывающей промышленности (минус — 0,3%). Это вызвано сокращением нефтяного производства и ослаблением внешнего спроса со стороны Китая и России на металлы и металлургическую продукцию Казахстана. Вслед за промышленным производством по цепной реакции замедлился и рост услуг с 6,8% в 2013 году до 6% в 2014 году. Несмотря на замедление, сфера услуг пока сохраняет роль ключевого драйвера экономического роста: из 4,3% прироста ВВП — вклад сферы услуг составил 3,3 п.п. — это 76% всего прироста. Как мы видим, создание условий для развития и роста сферы услуг может стать одним из важных фактором поддержки экономического роста в кризисный период 2015 года.
Декомпозиция экономического роста по совокупному спросу
В 2014 году наблюдалось сжатие внутреннего совокупного спроса. Рост цен на импорт (особенно на инвестиционное оборудование), вызванный девальвацией тенге, ужесточение условий кредитования по потребительским кредитам и слабый реальный рост заработной платы вызвали снижение внутреннего спроса со стороны бизнеса и населения. В Казахстане традиционно основным драйвером экономического роста выступали расходы домашних хозяйств. Доля их вклада в прирост экономики составляла 65-90% в 2010-2013 годы, в 2014 году (9 месяцев) этот показатель сократился до 5%. Какие факторы повлияли на это ? Прежде всего, снижению потребительских расходов способствовал слабый рост реальной заработной платы в последние годы вследствие замедления динамики горнодобывающей и обрабатывающей отраслей.
Частное потребление снизилось также и из-за замедления темпов банковского кредитования экономики, которые упали до 7% 2014 года (данные за 11 месяцев). Рост кредитования населения снизился, в результате «заморозки» ипотечных программ, а также в связи с ограничениями для банков по приросту потребительских займов на уровне 30%.
Между тем, доля вклада государственных расходов в экономический рост превысила 31% в 2014 году. Это свидетельствует о значительном росте влияния государственных расходов на экономику Казахстана. Но на этом фоне темпы роста экономики снижаются, что свидетельствует о недостаточной эффективности предпринимаемых усилий государства по поддержанию внутреннего спроса. Таким образом, на фоне роста вклада государственных расходов наблюдается снижение вклада домохозяйств в экономический рост страны.
- связи с замедлением роста кредитования потерял свой импульс и другой важный источник долгосрочного экономического роста: инвестиции замедлились с 6,9% в 2013 году до 3,9% в 2014 году.
- июле-августе 2014 года наблюдался всплеск инвестиций в основной капитал из-за вливания государственных инвестиций.
Как видно, на фоне замедления экономического роста расходы домашних хозяйств не могут продолжительно расти и ослабили свое влияние на экономический рост. Необходим поиск новых путей стимулирования экономического роста. В условиях возможного сокращения внешнего спроса в 2015 году, драйвером может выступить валовое накопление основного капитала (за счет стимулирования внутренних средств бизнеса или прямых иностранных инвестиций — ПИИ), либо дальнейшее стимулирование расходов домашних хозяйств.
Позиции Казахстана во внешнем мире
Девальвация в феврале усилила торговый баланс и временно улучшила ценовую конкурентоспособность (рентабельность) казахстанских предприятий. После того, как произошло снижение импорта под воздействием роста цен на покупательскую способность потребителей, профицит торгового баланса увеличился с 15,6 миллиарда долларов США во второй половине 2013 года до 22,6 миллиарда долларов США в первой половине 2014 года.
Низкий спрос на инвестиционные товары на фоне обесценения курса национальной валюты привел к падению импорта, что положительно отразилось на счете текущих операций и позволило увеличить объемы чистых иностранных активов. Однако в среднесрочной перспективе данный фактор является скорее отрицательным. В результате, вклад чистого экспорта в рост ВВП значительно повысился, до 2,7 процентных пунктов за девять месяцев 2014 года, в то время как в 2011-2013 годах он был отрицательным. Проведенная в феврале девальвация помогла улучшить платежный баланс страны, устранив его негативное воздействие на рост ВВП и повысить валютные резервы НБ РК на 17%. Но девальвация также привела к снижению инвестиционного импорта и росту цен в экономике. Цены на импортные ресурсы стали главной причиной роста цен на товары, производимые в Казахстане.
