Дефиниции валютного курса, их эволюция

Цена монеты — есть пульс государства, считал философ-просветитель Вольтер (1694-1778), и довольно верный способ узнать его силы. Однако, несмотря на такое признание цены денег, разработка проблемы определения валютного курса и создание теории на этот счет в западной экономической науке начинаются лишь в 70-е годы XX в. Возможно, причиной такого запаздывания была… Россия. Ведь золотой рубль не только не отставал по наполняемости от американского доллара, но и имел свободное, наравне с ним, хождение в западном пространстве. Практическая идентичность основных мировых денег не требовала выработки соотношения между ними. К тому же, экономические системы до этого времени были практически замкнуты, расчеты внутри страны велись в собственных национальных валютах, а на уровне государств происходили двусторонние, взаимоустраивающие их соглашения. Ситуация изменилась с постепенной либерализацией рынков товаров и капиталов в 60-70-х гг. XX в., и, как следствие этого, произошел переход от замкнутых экономических систем к открытым. Поэтому понадобилось введение системы плавающих валютных курсов, или колеблющихся. Они отличаются, в первую очередь, нелинейностью свойств, поскольку устанавливаются с учетом динамики валютных корзин. До 70-х гг. прошлого века валютная разница курса могла быть достаточно высокой, что способствовало обогащению одних и разорению других. Но в 1972 г. страны ЕС, а в 1979-м уже -ЕВС, приняли решение об относительных пределах колебаний, чтобы не допускать резких скачков.

Теории валютных курсов в их формальном виде являются достаточно новыми, динамично развивающимися и разрозценными, однако их исходными основаниями являются глу­бокие теоретические предпосылки. При построении каждой теории разные авторы исходят из аксиоматических постулатов и предположений, в зависимости от того, к какой экономи­ческой школе они принадлежат. Различными являются ис­ходные экономические предпосылки: либо постулаты кейнси-анской теории, либо количественной теории денег (в своем современном варианте — монетаристской). Давно известно, что к определению валютного курса теория паритета покупа­тельной способности (ППС), выдвинутая шведским экономи­стом Густавом Касселем в начале XX в., относилась к количе­ственной теории денег, выходящей за пределы замкнутой экономической системы. Современные монетаристские кон­цепции являются новым, адаптированным к настоящим усло­виям вариантом той же количественной теории, и строятся на основе или разновидности ППС. Учитывая как ее широкую известность, так и другие предпосылки количественной тео­рии, не представляется необходимым их анализировать. По­этому определим начальной точкой отсчета генезиса теорий валютного курса его кейнсианскую интерпретацию. Влияние на экономическую ситуацию в стране оказывает курс национальной валюты. Однако его необходимо учиты­вать не только в номинальном выражении (темпы девальва­ции национальной валюты), но и реальном.

Номинальный валютный курс — это цена одной валюты, выраженная в единицах других валют. Как правило, опреде­ляют цену иностранной валюты в единицах национальной валюты (т.н. прямая или «американская» котировка), т.е. за сколько казахстанских тенге можно купить один доллар США, один российский рубль, один европейский евро и т.д. Иногда используется и т.н. обратная (или «европейская») котировка, т.е. какое количество единиц иностранной валюты можно при­обрести за единицу национальной валюты.

В практических расчетах часто пользуются показателем ре­ального валютного курса, представляющего собой изменение уровня цен в одной стране по сравнению с уровнем цен в другой, измеренное через номинальный валютный курс. По­скольку индекс реального валютного курса является функцией трех факторов — изменения уровней цен в двух странах и из­менения курса их валют друг к другу, то его величина меняется в зависимости от изменений как любого из них, так и их совокупности. Например, при повышении уровня цен в Казахстане на один процент и неизменных уровнях цен в России и номи­нального курса тенге к рублю реальный курс тенге к рублю также повысится на один процент. При одинаковом повыше­нии уровня цен в обеих странах и неизменном номинальном курсе реальный курс тенге к рублю останется на прежнем уров­не. При неизменных уровнях цен в обеих странах и снижении (повышении) номинального курса тенге к рублю реальный курс тенге к рублю также снизится (повысится).

Поскольку внешнеэкономические отношения государства не ограничиваются одной страной-партнером, расчеты реального курса к рублю дополняются расчетами реальных курсов к доллару, евро, иене, фунту стерлингов, гривне и другим валютам. Взвешивание индивидуальных реальных курсов по доле соответствующих стран во внешнеторговом обороте приводит к величине реального эф­фективного валютного курса, показывающего изменение уровня внутренних цен в данной стране относительно средневзвешенно­го уровня цен в странах — торговых партнерах.

Выделяют следующие фундаментальные факторы, влияю­щие на валютный курс:

• Валютный курс по паритету покупательной способнос­ти (РРР rate) — это идеальный курс обмена валют, рас­считанный как средневзвешенное соотношение цен для стандартной корзины промышленных потребительских товаров и услуг двух стран. В идеальной модели фор­мирования курса на основе только цен торговых опера­ций между двумя странами реальный валютный курс равен курсу по паритету покупательной способности.

Чем обширнее выборка, тем более репрезентативен полу­ченный результат — значение валютного курса. Метод его определения и корректировки в соответствии с паритетом по­купательной способности валют свойствен системе фиксиро­ванных валютных курсов.

• Валовой национальный продукт (ВНП), являющийся клю­чевым показателем состояния экономики и определяющий в себе качество составляющих менее крупных экономичес­ких индикаторов. Формула ВНП имеет следующий вид:

GNP = C + I + G + X-M,

где С — потребление; I — инвестиции; G — государствен­ные расходы; X — экспорт; М — импорт. Существует прямая зависимость между изменением показателя ВНП и валютного курса: ВНП — валютный курс. Рост ВНП означает общую стабильность экономики, поступательное увеличение промышленного производства, наращивание зарубежных инвестиций в экономику, рост экспорта. Увеличение зарубежных инвестиций и экспорта приводит к усилению спроса на национальную валюту со стороны иностранцев, что и выражается в повышении ее курса. Продолжающийся в течение нескольких лет рост ВНП зачастую приводит к «перегреву» экономики, усилению инфляционных тенденций и, следовательно, к повышению процентных ставок (как основной антиинфляционной меры), что также увеличивает спрос на валюту. В этом логика взаимоотношений между ВНП и валютным курсом.

• Уровень реальных процентных ставок определяет общую доходность вложений в экономику страны (процент по банковским депозитам, доходность по вложениям в облигации, уровень средней прибыли и т.д.). Изменение процентных ставок и курса валюты находится в прямой зависимости: процентная ставка — валютный курс. Реальные процентные ставки — это номинальный процент за вычетом процента инфляции — растут медленнее по сравнению с темпами роста инфляции и ВНП, поэтому курс валюты может даже снижаться. Так, в США в 1994 г. при стабильном подъеме экономики прирост процентных ставок отставал от прироста ВНП и инфляции: реальные процентные ставки имели тенденцию к снижению. Федеральная резервная система (Центральный банк США) в этот период несколько раз повышала уровень учетной ставки, но незначительно, опасаясь резкими действиями приостановить экономический подъем (после спада 1990 г.). В итоге курс доллара к основным твердым валютам понижался в течение всего 1994 г.

В формировании обменного курса двух валют главную роль играет разница процентных ставок между двумя странами (процентный дифференциал). Если в этих странах уровень реальных процентных ставок примерно одинаков, что характеризует одинаковую доходность вложений в экономику любой из стран, то повышение центральным банком одной из них уровня учетной ставки вызывает смещение доходности в пользу вложений в данной валюте. Это приводит к увеличению спроса на эту валюту и росту ее курса.

• Уровень безработицы (фактор занятости) может рассмат­риваться в виде двух величин: либо как процентное отношение числа безработных к общей численности тру­доспособного населения, либо как обратный ему пока­затель численности работающих.

Показатель безработицы отображается обычно в процен­тах. Существует обратная зависимость изменения уровня без­работицы и валютного курса: безработица — валютный курс.

В соответствии с современной экономической теорией ну­левой уровень безработицы (всегда существуют сезонная, структурная, фрикционная безработицы) не может быть дос­тигнут. Поэтому макроэкономическому состоянию полной за­нятости для индустриально развитых стран соответствует уро­вень безработицы, приблизительно равный 6%.

• Уровень инфляции, или обесценения национальной де­нежной единицы, измеряется в темпах роста цен. Раз­личают два показателя изменения уровня цен:

PPI ~ индекс изменения производственных цен (на опто­вые партии промышленных товаров), исчисляется в процен­тах к предыдущему периоду, является первичным признаком инфляции, так как производственные цены включаются в по­требительские цены;

CPI — индекс потребительских цен, показатель уровня ин­фляции.

Уровень инфляции и изменение валютного курса находят­ся в обратной зависимости: инфляция — валютный курс.

Одним из индикаторов, влияющих на состояние инфля­ции, является объем денежной массы в обращении, состоя­щий из нескольких денежных агрегатов, различающихся по степени ликвидности — от М1 до М4. Наибольшим инфляци­онным воздействием обладает рост агрегата Ml — наличных денег и их остатков на текущих счетах до востребования.

Другой важный показатель — размер дефицита государ­ственного бюджета — является непосредственной причиной увеличения денежной массы в обращении и, следовательно, роста цен и используется преимущественно для долгосрочно­го анализа поведения валютного курса.

Инфляция, вызывая рост цен, приводит к изменению курса валюты по паритету покупательной способности. Выр­вавшись из-под контроля, она влияет на деловую актив­ность в стране, уменьшает темпы роста ВНП и снижает для

зарубежных инвесторов привлекательность вложений в эко­номику страны.

Наиболее характерным примером влияния высокой инф­ляции на валютный курс является обесценивание казахстанс­кого тенге по отношению к доллару США, происходившее в последние несколько лет.

• Платежный баланс ~ баланс зарубежных платежей и поступлений в страну, включает в себя торговый баланс и баланс движения капиталов.

Превышение поступлений из-за рубежа над платежами за границу составляет положительное сальдо платежного баланса и приводит к росту курса национальной валюты. И, наоборот, превышение платежей за рубеж над поступлениями в страну создает дефицит платежного баланса (отрицательное сальдо) и ведет к падению курса национальной валюты. Таким образом, создается зависимость: дефицит — положительное сальдо — валютный курс.

Торговый баланс — это баланс платежей по внешнеторго­вым операциям. Если экспорт превышает импорт, то сальдо торгового баланса положительно.

Экспортеры, получая экспортную выручку в иностранной валюте, продают ее в обмен на национальную валюту, способ­ствуя росту курса последней. Данная ситуация характерна для Японии и Германии — стран с традиционно положительным сальдо торгового баланса, оборачивающимся повышением курса иены и немецкой марки в соотношении с другими валютами.

Если импорт превышает экспорт, то возникает дефицит торгового баланса (отрицательное сальдо). В этом случае им­портеры вынуждены продавать национальную валюту в об­мен на иностранную — для закупок зарубежных товаров, что, естественно, ведет к снижению валютного курса. Например, в Великобритании, имеющей отрицательное сальдо баланса в торговле с Германией, в последние годы наблюдалось сниже­ние курса фунта стерлингов к немецкой марке.

В основе международного движения капиталов лежат ин­вестиционные планы крупных держателей капиталов (денеж­ных, пенсионных, страховых и взаимных фондов, аккумули­рующих значительные денежные ресурсы населения и корпо­раций). Наиболее мощными и инициативными инвесторами являются американские фонды, обладающие активами в сот­ни миллиардов долларов. В целях максимально выгодного размещения активов ими периодически меняется структура порт­феля инвестиций, используются разнообразные инвестици­онные инструменты — акции корпораций, правительственные и частные облигации, банковские депозиты и т.д. Если реаль­ная доходность зарубежных облигаций начинает превосходить отечественные, то производится продажа последних либо об­мен через национальную валюту на валюту государства, где находятся облигации, и приобретение их.

Если объем данных операций будет обширным, то воз­можны:

• падение стоимости отечественных облигаций, что при­ведет к росту их доходности;
• снижение курса отечественной валюты относительно валюты, в которой исчисляется стоимость приобретен­ных облигаций;
• рост стоимости зарубежных облигаций, что приведет к снижению их доходности.

Дефиницию платежного баланса можно свести к уровню процентных ставок и общей доходности вложений в эконо­мику страны, характеризующимся глубокими причинами тех или иных изменений, т.е. нелинейностью поля, тогда как дви­жение капиталов — это процесс, непосредственно приводя­щий к среднесрочным изменениям валютного курса. Напри­мер, падение в 1994 г. курса доллара к основным валютам (в частности, к немецкой марке) было вызвано массовыми пере­водами средств из долларовых вложений в более привлека­тельные немецкие и японские ценные бумаги.

• Индекс промышленного производства, как и показатель валового национального продукта, отражает изменения в хозяйствовании и напрямую влияет на уровень об­менного курса своим соотношением: промышленное про­изводство — валютный курс.
• Динамика изменения национального производства в сто­рону быстрого экономического роста вызывает опасение в возможности повышения уровня инфляции в этой стра­не. Через некоторое время «сильная» экономика может иметь противоположное влияние на валютный курс. В застойной же экономике он, скорее всего, будет падать.

Экономики, развивающиеся быстрее, чем весь остальной мир, могут создавать дефицит бюджета, торгового баланса, оказывая на отдельных этапах хозяйствования давление на валюту.

• Индекс главных показателей рассчитывается как сред­невзвешенный показатель основных экономических ин­дикаторов и включает в себя уровень безработицы, про­мышленного производства, продаж, изменения фондовых указателей и др. Увеличение его показывает улуч-

шение состояния экономики и ведет к росту курса на­циональной валюты (используется в США).

• Индексы делового оптимизма широко распространены в промышленно развитых странах, создаются на основе опросов ведущих бизнесменов — руководителей круп­ных корпораций, ревизующих состояние экономики. В США — это индекс NAPM, в Великобритании — CBI.

Увеличение таких индексов повышает доверие к нацио­нальным экономикам, способствует росту курса валюты и ото­бражается следующим образом: индекс делового оптимизма — валютный курс.

Все вышесказанное приводит к выводу о том, что фунда­ментальные факторы, как правило, оказывают ожидаемое вли­яние на валютный курс, однако применение их требует осто­рожности. Ни один из них не является стопроцентной гаран­тией когерентного изменения валютного курса.

Также на валютный курс могут оказывать давление:

• вкусовые изменения потребителей. Они изменяют спрос и предложение на валюту этой страны, а также и ее курс. Например, если технологические достижения аме­риканцев в производстве компьютеров делают эту ап­паратуру более привлекательной для французских по­требителей и промышленников, то приобретение ее обер­нется увеличением поставки французских франков на валютные рынки, и курс доллара к франку, естественно, повысится;
• относительные изменения в уровне национальных до­ходов. Если рост национального дохода одной страны обгоняет рост этого показателя в других странах, то курс ее валюты, по всей видимости, снизится. Импорт стра­ны находится в прямой зависимости от уровня ее наци­онального дохода.

0

0